日本經(jīng)濟亮點(diǎn)與隱憂(yōu)并存
總體來(lái)看，當前日本經(jīng)濟形勢既有亮點(diǎn)也有隱憂(yōu)。亮點(diǎn)主要表現在，大企業(yè)盈利穩定增長(cháng)，海外投資收益持續增加，入境旅游消費明顯恢復，國家經(jīng)常項目收支順差大幅擴大，股市與房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖。隱憂(yōu)主要表現在，日本國內消費與投資動(dòng)力不足，難以支撐經(jīng)濟穩定復蘇，2023年第二、三、四季度作為內需支柱的私人消費連續三個(gè)季度陷入負增長(cháng)，物價(jià)持續上漲，居民收入增加速度低于物價(jià)上漲速度，實(shí)際工資水平連續下降。此外，日本央行著(zhù)手調整貨幣政策，退出實(shí)施長(cháng)達八年的負利率和收益率曲線(xiàn)控制政策，但未能扭轉日元貶值趨勢。
日本經(jīng)濟形勢：亮點(diǎn)與隱憂(yōu)并存
日本經(jīng)濟呈現出一些亮點(diǎn)。一是大企業(yè)盈利穩定增長(cháng)。日本財務(wù)省法人企業(yè)統計調查顯示，2023年第一、二、三、四季度，日本企業(yè)經(jīng)常利潤同比增長(cháng)率分別為4.3%、11.6%、20.1%、13.0%。根據日本經(jīng)濟新聞社的測算，受益于日元貶值和海外投資布局帶來(lái)的收益，2023財年（2023年4月至2024年3月），日本上市企業(yè)凈利潤預期為43.5萬(wàn)億日元，較上財年增長(cháng)13%。其中，汽車(chē)行業(yè)的利潤增長(cháng)強勁，是日本上市企業(yè)業(yè)績(jì)改善的主要拉動(dòng)力量。在日本七家主要汽車(chē)企業(yè)中，預計豐田、鈴木和馬自達將創(chuàng )出利潤新高。
二是受益于海外投資收益增加和入境游客消費恢復，經(jīng)常收支順差顯著(zhù)擴大。2023年，訪(fǎng)日游客消費總額為5.3萬(wàn)億日元，與2019年相比增加9.9%，在實(shí)際GDP中所占比重接近1%；平均每人旅游支出為21.2萬(wàn)日元，與2019年相比增長(cháng)33.8%，入境游客消費帶動(dòng)服務(wù)貿易出口增加。2023年，受日元貶值和資源價(jià)格上升因素影響，日本海外子公司收益擴大，表示海外投資收益的“第一次所得收支”順差額達到34.6萬(wàn)億日元，創(chuàng )歷史新高，在很大程度上彌補了貿易逆差對經(jīng)常項目收支的影響。基于此，日本經(jīng)常項目收支順差額達到20.6萬(wàn)億日元，較上年增長(cháng)92.5%。
三是股市與房地產(chǎn)明顯回暖。企業(yè)業(yè)績(jì)增幅擴大和日元貶值推高日本股市，日本大型商社如三菱商事、三井物產(chǎn)等的股價(jià)上漲明顯，處于歷史高位。2023年全年日經(jīng)平均股指增長(cháng)幅度達到7369點(diǎn)，創(chuàng )1989年（增長(cháng)8756點(diǎn)）以來(lái)的最大增幅。2024年3月4日，日經(jīng)平均指數突破4萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，屬歷史上首次。2023年，東京23區新建住宅平均價(jià)格同比上漲39.4%，達到1.15億日元，是有數據可追溯的1974年以來(lái)首次突破1億日元。這在一定程度上反映出日元貶值使得日本國內資產(chǎn)價(jià)格相對下降，海外資金大量流入日本市場(chǎng)。
日本經(jīng)濟仍存在一些隱憂(yōu)。一是國內消費與投資動(dòng)力不足，難以支撐經(jīng)濟穩定復蘇。2023年第二、三、四季度，私人消費環(huán)比增長(cháng)率分別為-0.7%、-0.3%、-0.3%，換算成年率分別為-2.7%、-1.4%、-1.0%，私人消費連續三個(gè)季度負增長(cháng)，凸顯日本內需的疲弱。2023年第二、三、四季度，內需對于實(shí)際GDP增長(cháng)率的貢獻度分別為-0.7%、-0.8%、-0.1%，對經(jīng)濟增長(cháng)起到負向拉動(dòng)效應；外需對實(shí)際GDP增長(cháng)率的貢獻度分別為1.7%、0.0%、0.2%，后兩個(gè)季度也并不強勁。這一方面是由于物價(jià)上漲的原因，另一方面是由于在復雜的國際局勢和日本國內宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境并不明朗的情況下，居民消費和企業(yè)投資都持更加謹慎的態(tài)度。
二是物價(jià)保持上漲趨勢，居民收入增加速度跟不上物價(jià)上漲速度。受日元貶值和輸入性通脹等因素影響，2023年剔除價(jià)格波動(dòng)較大的生鮮食品及能源的CPI綜合指數增長(cháng)率達到3.9%。物價(jià)上漲導致實(shí)際工資陷入負增長(cháng)。2023年，日本名義平均工資較上年上升1.2%，但去除物價(jià)因素后的實(shí)際平均工資較上年下降2.5%，意味著(zhù)居民家庭可支配收入的進(jìn)一步減少，這也成為消費低迷的重要原因。截至2024年2月，日本實(shí)際工資增長(cháng)率連續23個(gè)月同比負增長(cháng)。物價(jià)走高打擊消費者的購買(mǎi)力，并對企業(yè)生產(chǎn)運營(yíng)和設備投資造成壓力。相比來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)受到的影響更大。中小企業(yè)并不能像大企業(yè)、大財團那樣通過(guò)海外投資和日元貶值獲益，而且大多數中小企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，受成本上升的影響承壓更重。
日本央行退出負利率政策。2024年3月19日，日本央行召開(kāi)金融政策決定會(huì )議，決定結束負利率政策，將政策利率從-0.1%上調至0-0.1%區間，同時(shí)結束收益率曲線(xiàn)控制政策，取消對交易型開(kāi)放式指數基金和房地產(chǎn)投資信托基金的購買(mǎi)計劃。至此，日本歷時(shí)八年的負利率時(shí)代宣告結束。同時(shí)，日本央行強調，此次貨幣政策調整并未改變日本金融寬松環(huán)境，如果長(cháng)期利率快速上升，日本央行仍將增加日本國債的購買(mǎi)規模，從而減緩利率大幅抬高的市場(chǎng)影響。可以看出，雖然退出負利率，但日本央行仍為貨幣寬松留有較大余地。然而，退出負利率并沒(méi)有扭轉日元貶值的趨勢，國際資本繼續做空日元。當前，美聯(lián)儲貨幣政策前景更加不明朗，美日政策利率差仍然較大，在此背景下，日元貶值仍有較大壓力。
2024年及中長(cháng)期日本經(jīng)濟形勢展望
短期復蘇基調仍將繼續，但經(jīng)濟增長(cháng)速度比較緩慢。在企業(yè)盈利增加、經(jīng)常收支擴大、入境消費恢復等因素支撐下，加之日本政府出臺經(jīng)濟刺激計劃可能會(huì )產(chǎn)生一定作用，日本經(jīng)濟復蘇的趨勢還將持續。但是，地緣政治局勢日益緊張，世界經(jīng)濟整體的穩定發(fā)展面臨挑戰，日本經(jīng)濟復蘇的前景并不樂(lè )觀(guān)。國際貨幣基金組織（IMF）在2024年4月最新的《世界經(jīng)濟展望報告》中預測，2024年，日本實(shí)際GDP增長(cháng)率預計為0.9%，僅為2023年的一半左右，低于世界平均水平和發(fā)達國家平均水平。
同時(shí)，民間消費和投資的疲軟導致經(jīng)濟復蘇后勁不足。私人消費實(shí)際情況可能比GDP統計顯示的還要弱。日本央行測算的消費活動(dòng)指數顯示，2023年除入境消費以外的實(shí)際消費活動(dòng)指數環(huán)比增長(cháng)率跌至-1.1%，這預示著(zhù)在未來(lái)一段時(shí)間內消費需求仍將下滑。經(jīng)濟預期的不確定性對企業(yè)投資也起到抑制作用。岸田政府出臺的一攬子經(jīng)濟刺激計劃雖然包括減稅和對低收入家庭的補貼，但對內需的提振作用有限。在物價(jià)上漲、實(shí)際工資下降的困境下，居民更傾向于節約而不是消費。
中長(cháng)期結構性問(wèn)題難以解決，重回第三大經(jīng)濟體困難重重。從中長(cháng)期來(lái)看，少子老齡化、需求低迷、市場(chǎng)缺乏活躍性、潛在增長(cháng)率下降等制約日本經(jīng)濟發(fā)展的結構性問(wèn)題還在不斷加劇。而推動(dòng)日本潛在經(jīng)濟增長(cháng)率提升的要素，包括資本、勞動(dòng)力、全要素生產(chǎn)率，能夠改善的余地均非常有限，未來(lái)日本潛在經(jīng)濟增長(cháng)率將會(huì )在一段時(shí)期內處于較低水平，這將會(huì )制約日本經(jīng)濟增長(cháng)。根據IMF的預測，2024-2028年，日本實(shí)際GDP年平均增長(cháng)率預計為0.6%左右，繼續低速緩行。
受日元貶值的影響，2023年，以美元折算的日本名義GDP規模時(shí)隔55年被德國反超，日本由世界第三大經(jīng)濟體跌落為世界第四大經(jīng)濟體。實(shí)際上，德國的經(jīng)濟表現并不佳，2023年萎縮0.3%，2024年預測值僅0.2%。日本之所以落后于德國主要是匯率原因，之后有可能會(huì )出現反彈。但是，根據IMF的預測，印度將于2027年超越德國和日本成為世界第三大經(jīng)濟體（參見(jiàn)圖1），這個(gè)趨勢很難改變，因此，到2028年，日本將會(huì )實(shí)質(zhì)性失去第三大經(jīng)濟體的地位，幾乎很難重返。
